在当年30多年的研究经验中，我一直在与各式数据打交谈，因为惟有准确的数据及数据之间的相互比对，得出的论断能力令东谈主坚信。在数据眼前，系数的态状词、赞许句齐显得惨白。

市集经济本色上等于供需关系不休变化下的各式交往行为，按我的意会，交往大致不错分两类，一类是现实经济下商品和服务的交往，另一类是造谣经济下货币、有价证券及繁衍品的交往。透过这些交往行为和交往数据，不错对国内经济乃至全球经济有一个更深化的意志，或者不错改良我方的默契偏差，也故意于独揽异日的趋势和投资契机。本篇属于感念而岂论文，仅仅想和全球共享一下我是若何透过那些数据来得出一些胶漆相投的论断。底下我用一些交往数据的案例来谈谈我对经济的默契和对默契偏差的改良。

开始：公众号“李迅雷金融与投资”，著述仅代表作家个东谈主学术研究不雅点，不代表本平台及作家方位单元/机构态度

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头图开始：摄图

透过外贸出口数据的默契偏差看供强需弱和东谈主民币增值空间

2025年我国净出口对GDP增速的孝顺达到32.7%，即接近三分之一，全球齐以为我国出口增速相配高，但实践上2025年前三季度我国出口占全球的份额（好意思元计价）比较2024年反而下降，而最高点是在2021年。WTO的数据炫夸，从2022-2025年前三季度，惟有2024年的占比是上升的。

中国出口金额占全球的比重

贵寓开始：Wind，中泰证券研究所（注：2025年为前三季度数据）

为何2025年的外贸顺差当先了1.19万亿好意思元，而出口金额占全球比重却是下降呢？这是因为我国出口价钱指数（好意思元）一直在往下走，从2023年至2025年，我国出口价钱指数累计下落了约19%，大大超过其他发展中国度的跌幅。事实上，我国PPI在当年15年中的涨幅为零，我称之为“失去的十五年”。证据我国产能多余的问题在10多年前就相配特出了。

2010年于今：PPI定基指数涨幅为零

贵寓开始：WIND，中泰国际

出口靠以价换量得到较快增长，而外贸顺差大的主要原因是有用需求不及。2025年入口增长率仅为0.5%，证据外需强、内需弱。即通过外贸的交往数据就不错明晰地看到现时我国经济面对的供强需弱问题。

从2022年至2025年末，四年来东谈主民币累计贬值16.1%，因此，在现时好意思元开动走弱的情况下，今后东谈主民币增值的空间较大。原因在于，我国仍是详情了“物价合理回升”的标的，且2035年要成为中等线路国度，东谈主民币增值故意于出口价钱回升，况且，东谈主民币增值不错提高我国的东谈主均GDP水平，消弱与线路国度的东谈主均GDP差距。

非洲是否会成为全球投资的下一个热门？

2019年到2025年，中国主要贸易伙伴中，占中国出口比例培植的有东盟、非洲、俄罗斯、印度、墨西哥，诀别培植了3.26、1.44、0.75、0.61和0.51个百分点；同期好意思国、欧盟、日本、韩国和英国占中国出口的比例，诀别下降了5.61、2.31、1.56、0.62和0.24个百分点。

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中国出口比例培植的主要靠新兴经济体

贵寓开始：WIND，中泰国际

对东盟出口的增长率最高，但可能存在“再出口”的征象，而对非洲的出口应该是最终出口地。非洲是全球经济最不线路的地区，2025年1-11月中国对非洲出口增长26.3%，证据非洲的需求相配繁荣。中国总东谈主口仍是贯穿4年减少，而非洲将是本世纪全球东谈主口最年青的大洲，领有中国90年代肖似的东谈主口红利，况且城市化率水平较低，这就意味着异日城市东谈主口的增长会很快，东谈主口红利的陆续时辰和城市化的培植空间齐将当先印度，故投资需求会很大。

比较之下，印度的总和生养率仍是降至1.9，不久将步入老龄化国度。是以，投资非洲随机是感性的聘请，就像90年代流向中国内地的FDI（国外平直投资）范畴曾全球第一，而如今我国仍是成为成本净流出洋家。

东谈主类社会齐有其发展阶段，欧洲仍是步入晚景，东亚的老龄化在加快，印度已成为全球东谈主口最多的国度，但预见也很难逃走未富先老的魔咒。从本世纪上半叶看，中国应该是全球制造业大转动的尽头站，但面对产能多余和成本多余的压力，故对外投资、成本输出是势必聘请。

透过中好意思股市交往数据看中好意思经济的相反方位

股市交往有许多数据，我仅仅找一些比较有特点的数据来证据。以下这些数据齐是2024年的，尽管有些退步，但不妨碍揭示中好意思经济的特征和相反。举例，2024年，A股总交往额中，市值300亿东谈主民币以下的占比高达63.4%；而在2016年，占比更是高达76.7%，对应好意思股中市值300亿东谈主民币以下的占比惟有7.1%；而A股市值1000亿以上的交往额占比惟有17.7%，对应好意思股市值1000亿东谈主民币以上的占比高达81.3%。

但A股市值300亿以下的公司，2024年盈利额占全A股票的利润占比惟有13.2%，这一方面证据A股市集的投契性比较强，另一方面可能反应A股大市值公司的成长性比较差，因为A股大市值公司以传统行业、国企和周期股为主。也反应中国经济尽管在转向升级，但仍短缺高成长性的大型高技术企业。

轨则本年2月7日，好意思国股市中的七巨头（Magnificent 7）的市值就占标普500总市值的30%，当年10年（2016-2025年）的组合酬金率达40.48%，远超同期标普500指数14.11%的涨幅。

比较之下，沪深300当年10年的年化酬金率毛糙惟有4.6%。这弘大差距的背后，本色上是ROE（净资产收益率）的相反，大致也在两倍阁下，如2020-2024年，前者ROE平均为9.96%，后者为18.5%。

如今，好意思股中市值最大的公司为英伟达，现在市值为4.6万亿好意思元，A股市值最大公司是工商银行，惟有2.5万亿东谈主民币，港股中市值最大的公司为腾讯，也惟有4.75万亿港元。总体来看，好意思股的大市值股票和中小市值股票的市值差距在不休扩大，暴涌现彰着的分化特征，而A股的分化固然亦然趋势，但进展比较缓缓。

曾统计过，2010年至2024年7月末好意思股占比12.5%的650家公司统统创造69万亿好意思元净金钱，占比87.5%的4540家公司统统创造净金钱为零。其中2024年七巨头孝顺了标普500指数当先50%的涨幅。

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2010年以来12.5%的公司孝顺了好意思股的全部市值增长

贵寓开始：彭博，中泰国际

好意思股的分化背后，势必导致基尼系数的扩大。如好意思国收入的基尼系数2024年为0.488，而1980年代则惟有0.4；金钱基尼系数字据2025年的金钱阐发测算，Dafabet为0.74，处于全球“高不对等”行列。轨则25年前三季度，好意思国最富足的1%家庭掌持了世界近32%的金钱，创下历史新高。

二战收尾之后，好意思国等主要经济体的基尼系数齐在不休提高，如70年代惟有0.2阁下。列国经济增长齐越来越依赖于举债驱动模式，这等于我不时说起的和平时间势必导致K型分化的经济特征。

今后，中好意思齐将AI时间带来的产业结构和作事的弘大变化，因为AI行业可能是一个指数级增长的行业，当年互联网企业的市值轻松超过石化、银行等传统产业，如今AI的企业的市值也将当先互联网企业，就像英伟达的市值当先亚马逊和谷歌一样。

从股票交往数据看，不难发现，我国制造业在全球的份额仍是很高了，毛糙占全球三分之一，但短缺有全球影响力和市集较大份额的大型企业，或者大而不够强、大而不够优，要收尾高质料发展，还需要在轨制层面的进一步优化。

但作事可能是异日一个大问题，因为被AI期骗部分替代的行业会越来越多，如软件、财会、讼师、筹商等，今后还会扩大到医疗和教授等服务畛域和部分制造业。2000年互联网的崛起，把线下的交易模式演变成线上模式，但线上模式相似需要多数的职工来提供各式配套服务。而AI实践上等于用东谈主工智能和智能机器东谈主平直替代东谈主力。

我国机动作事东谈主口到2025年末仍是冲破2.87亿，占总作事东谈主口37%阁下，大部分是外卖骑手、网约车司机、网罗主播等。这些高度依赖于互联网平台的作事形态，实践上也很容易被AI替代。

我国从2011年起，作事年齿东谈主口就仍是出现了净减少，2013年起，制造业作事东谈主口就出现了净减少。然则，作事年齿东谈主口数目的陆续下降，并不莫得带来劳能源的短缺，我国现在的作事压力仍然较大，况且跟着老龄化加快，养老东谈主口数目剧增，且这一快速增长趋势将延续到2033年。

当年三年主要财政开销格式

贵寓开始：财政部，中泰国际

由此不错推断，今后5-8年，我国财政开销中，用于社保和作事的开支将大幅增长。2025年就达到了4.4万亿元，占一般预算开销的15.4%，到2030年该占比有可能接近20%。

房地产何时见底？透过多个交往数据来不雅察

客岁年末我采纳一家媒体采访，让我复兴2026年楼市若何看，我说“买房不如租房”，情理是租售比偏低。此视频传播很广，争议颇大。不少东谈主质疑我：群众就凭一个租售比就不错得出此论断？

其实否则，因为采访的时辰有限，真让我讲房地产，不错讲一天，毕竟在楼市的20年牛市中，我一直在不雅察与房地产走势关系的打算，如2017年年头我也曾写过《六个维度看异日房价》，并基于此，凤凰彩票官网首页在2017年的博鳌亚洲论坛上预判中国房地产将在2020年前后见顶。

铭记我曾不雅察澳门博彩业每年收入变化与房地产走势的关系性，从2001年至2010年，澳门博彩业的毛收入增长了10倍，其中2010年比拉斯维加斯的毛收入还要多三倍。这段时辰恰是我国房地产处在大牛市阶段。但2012年八项章程出台之后，澳门博彩业的“交往数据”就与内地房价“脱钩”了，老家也不再追踪研究。

2012年八项章程之后，我开动追踪也曾作为公事用车的奥迪和茅台的销量变化，发现奥迪的销量确乎大幅下降，但茅台销量则赓续上升，其原因相配故意思意思，不错看我的关系研究阐发。因此，茅台的交往数据便成为我不雅察楼市的一个窗口。

如2021出产并出厂的普茅市集价钱到了历史最高价3078元，之后则沿路下行；而我国楼市的最高点也在2021年。如今2026年出厂的普茅价钱为1670元阁下，简直腰斩，与世界房价的平均跌幅差未几。

2021年酱香型白酒占比达到最高点

贵寓开始：Wind，中泰国际

再不雅察酱香型白酒销售额占白酒总销量的比重，见顶时辰亦然在2021年。此外，我还始终眷注奢华的销售额，字据巨擘筹商机构的统计，中国事在2019年奢华破钞额占全球比重达到最高点，为35%，2025年占比下降至23%，好意思国则从19年的22%培植到2025年的31%。由此发现，我国奢华破钞占全球份额是否为房地产冷暖的当先打算？

我另一个始终追踪的数据是艺术品拍卖市集的数据，主要看梅建平熏陶领衔编制的MM艺术品价钱指数。从价钱指数中不错发现，MM中华艺术品、油画和当代画价钱指数均为2020年见顶，2025年仍加快下滑，全年市集景气较为低迷，竞拍不够奋勇。2020年于今累计跌幅均当先50%。  

MM中华艺术品、水墨油画与近当代指数

贵寓开始：MM艺术品指数新闻发布会

国内艺术品拍卖市集的陆续低迷，与欧洲四国和好意思洲艺术品价钱指数炫夸出部分市集复苏的信号变成明显反差。因此，不妨把国内奢华破钞的全球份额变化和中华艺术品价钱指数的变化作为楼市的当先打算，把茅台价钱指数的变化作为楼市的同步打算。

天然，这仅仅本领层面的分析，在趋势分析方面，则不错不雅察东谈主口流动性数据（本色上也属于交往数据）。举例，2015年以后，中国的东谈主口流动性就出现了下降，证据我国的城市化程度开动放缓，这对楼市而言是负面的。其次要眷注流动东谈主口的流向，2015年以后，流动东谈主口的80%以崇高向一、二线城市，也等于说，城镇化程度放缓，大城市化程度加快，楼市从普涨型牛市演变成结构性牛市。

因此，楼市的周期变化逻辑演绎应该是这么一个进程：全面牛市-结构性牛市-结构熊市-全面熊市，国度统计局会依期公布70个大中城市的房价环比数据，其时不错明晰地发现飞腾城市的数目在减少。也不错解释我为何会在2017年预判我国楼市见顶的时辰会在2020年前后。

不时发现看好房地产的东谈主会提议两个情理，一个是中国的城镇化率水平不错达到80%，现在惟有65%，另一个是中国户籍城镇化率水平很低，异日培植空间更大，是以房地产始终看涨。但这些逻辑齐经不起推敲。因为跟着东谈主口老龄化加快，东谈主口的流动性势必下降，进城东谈主口数目天然减少；而城镇化率提高到80%，也不错通过农村东谈主口的天然减少（农村的物化率高于城镇）来收尾。

至于户籍城镇化率就更莫得谈理了，因为世界三分之二的城市东谈主口齐在减少，除了上海等少数城市东谈主口还在增多外。但上海也得“抢东谈主”了，因为上海仍是成为“超老龄化”城市。到2038年，按照现在的生养率水平，我国总东谈主口或低于13亿。

不少东谈主试图再行房销售面积来判断楼市何时见底，这十分于通过股市交往量变化来详情股市何时见底一样，当股市的投资者却很少依据股票交往量来判断股市何时见底。且事实上3年前那些预判新址销售面积跌破9亿平米就见底的说法仍是证伪了；2025年年头认为楼市仍是止跌回稳的判断也仍是证伪了。

那么，最近二手房成交量上升的征象又被一些东谈主用来作为楼市见底的依据，是否有好奇呢？我合计只凭一个交往数据就能判断历史性拐点仍是出现，是否太浮滑了？其实许多东谈主习气于先有论断，再去找情理的念念维形势。我合计判断趋势得用千里镜，分析1月份的二手房成交数据，无异是用显微镜来寻找历史性大拐点。且不说二手房成交的均价很低，基本只反应刚需购房的阶段性回暖，这等于我常说的“下山路上也有上坡段”。

照旧得先望望估值水平，如租售比，房价收入比，但后者准确度较差，如果估值偏高，房钱莫得回升，那离底部应该还有距离，且不摒除房价有“超跌”可能，就像股市不时会跌破“地板价”一样。

也等于说，依据交往数据来判断趋势，也得会看，宏不雅研究要多用千里镜，举例中国90年代经济崛起是一个缺欠身分的东谈主口红利，而东谈主口红利的“酿造时辰”是在1962-1974年。同期，东谈主口红利之后可能会有“东谈主口欠账”，即财政的待业金职守会大增，这又会使得经济增长的成本大幅上升。

交往数据细化分析或能点破幻觉、挑战“共鸣”

2024年11月，我写了《对成本市集“共鸣”的再念念考：股市飞腾能否促破钞？》，激发很大争议，因为绝大部分东谈主齐理所天然地认为股市飞腾一定能促破钞。但事实上2025年上证综指飞腾了18.41%，且战略层面也推出了促破钞的一揽子举措，如以旧换新范畴比2024年翻了一倍（以旧换新主淌若耐用破钞品，单价较高，从25年销售数据看，受益东谈主次仅为3.6亿惟有），但社零增速惟有3.7%，与2024年的3.5%接近，且呈现前高后低走势。

其实只消看仔细分析一下A股市集投资者结构和交往数据，就不难发现，占投资者比重较大的群体，其资金总量占比偏低，但交往总和占比奇高。故多年投资下来，失掉比例较高。这不是A股特有的征象，亦然全球股市的共性。

这篇著述援用了《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes》（2022年发表于《Journal of Monetary Economics》，作家安砾、楼栋、施东辉）中的数据：2014年7月到2015年12月，上交所机构投资者的持仓比例和交往量占比诀别为11%和12%；个东谈主投资者的持仓比例不及25%，但交往量占比却接近90%。这期间，金钱总量后85%的个东谈主投资者因采纳主动型投资策略损失了2500亿元，而金钱总量前0.5%的个东谈主投资者则赚取了2540亿元。

可见，频繁交往和投资常识的不及可能是导致失掉的主要原因。如前所述，2024年A股总交往额中，市值300亿以下的占比高达63.4%；对应好意思股的占比惟有7.1%；而300亿市值以下的股票的利润占比惟有13.2%，炫夸个东谈主投资者总体从频繁交往的股票中所得到的分成收益很少。 

在西方，股市也相似存在“金钱幻觉”，即全球多以为能挣到钱，其实亦然赚少赔多。如从1991年开动，诺奖得主席勒与卡尔·凯斯配合，研究了14个线路国度在1975到1999年的股市总金钱与家庭破钞总量的年度数据，以致拆解好意思国50州17年季度破钞数据，成果发现，股市莫得金钱效应，不管股市是涨照旧跌，破钞齐莫得什么变化。但同期发现房地产的涨摔倒是与破钞有权贵的关系性。

因为屋子兼具破钞和投资双重属性，交往远不如股票频繁，且参会者又多，从始终看，屋子又内含地盘增值的概略率，故房地产具有金钱效应，房价飞腾能促破钞，也能激动物价飞腾。

说七说八，交往数据是竟然发生的数据，且多数交往数据之间又存在相互关系性。既可见微知萌，也不错大见小，但要幸免盲东谈主摸象。就像东谈主们不错通过义乌小商品市集的某些特定商品的订单量来判断好意思国总统竞选谁将胜出一样。此外，字据周期性或对称性旨趣，你还不错先见异日一定会发生的征象：如当年房地产火爆时，我就预言今后会出现卖房难的问题；住户房贷会从优质贷款变为不良贷款等。

现实世界中存在许多造作的“共鸣”，也存在诸多偏见和误导，不错透过交往数据来看清世界相对竟然的一面。天然，世界是一个多面体，交往数据也只可反应其中一面或几面，需要与其他数据网络拢来深化对世界的意志。

我也曾借用傅伟勋讲授学说起的谈有六义，提议用“股市六义”来多维度意志股市：股市作为经济（stock market as economy）、股市作为估值(stock market as evaluation)、股市作为社会心态（stock market as psychology）、股市作为功能（stock market as function）、股市作为博弈用具（stock market as casino）、股市作为公司责罚（stock market as corporate governance）。

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作家简介

李迅雷

李迅雷先生，现任中泰证券股份有限公司首席经济学家兼研究所长处；同期还担任上海市东谈主大常委、东谈主大财经委委员、九三学社中央委员等。同期，他照旧中国首席经济学家论坛副理事长、中国金融四十东谈主论坛特约成员、多家大学兼职熏陶。李迅雷从事宏不雅经济、金融与成本市集的研究20多年，曾先后任国泰君安证券首席经济学家、海通证券副总司理兼首席经济学家；编订、翻译经济及证券类书本多部，并在各样学术性刊物上发表论文、研究阐发百余篇，所独揽各样课题曾屡次获奖。作为最早从事国内证券市集研究的东谈主士之一，曾屡次被巨擘媒体推选并赋予“原土凸起研究首长”、“上海市十大后生经济东谈主物”、“沪上十大金融改进东谈主物”、“年度最好首席经济学家”等荣誉。

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