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　　出品：新浪财经上市公司商讨院

　　作家：IPO再融资组/图灵

　　近日，汉文在线讲求向港交所递交了上市材料，花旗独家保荐。

　　汉文在线在A股上市以来，不休募资，累计股权融资超32亿元（含定增收购，下同），但扣非归母净利润累计蚀本超38亿元，现款分成仅0.34亿元，公司每隔几年就巨亏，且最近四年扣非归母净利润均为蚀本。汉文在线历史上热衷于并购，但主要大型并购以暴雷完了，上市公司投资巨亏商誉减值，且来回敌手朱明迟迟未达成数亿元的事迹抵偿。

　　尽管汉文在线A股上市后时时多量蚀本，但公司的成本运作以及对市集最流行的成见的把抓畸形轻车熟路。公司现在主营业务包括网罗体裁及联系业务、短剧及IP养殖品业务两大板块，历史上公司曾涉足二次元、游戏、“进修+”、元宇宙等。这次港股招股书中，“AI”出现了三百屡次，主打的“AI赋能+短剧出海”的叙事是否和之前的成见一个结局有待考据。

　　股权融资累计超32亿元分成仅0.34亿元  大激动董事高管接连多量减持套现

　　2015年，汉文在线在A股创业板上市，募资2.04亿元。

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　　这次港股上市，汉文在线野心将召募资金将主要用于五大处所：一是拓荒和校阅AI时候，强化现实创作和分发才调；二是建构外洋短剧生态系统，进一步扩大外洋市集份额；三是安适现实生态系统，不绝引申数字现实库；四是偿还部分银行过头他借债，优化财务结构；五是补充营运资金和一般公司用途。

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　　但值得柔和的是，汉文在线历史上的股权融资金额累计超32亿元，但仍旧开脱不了时时巨亏的形势，上市以来累计蚀本展望超38亿元。

　　wind数据瓦解，汉文在线2015年IPO募资2.04亿元；上市仅一年多的2016年8月，公司便迫不足待地通过定向增发召募20亿元；2018年刊行股份收购，股份对应的对价为10.2亿元；汉文在线A股上市后的股权融资额高达32亿元。

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　　从早期的二次元（收购晨之科）、到元宇宙、“进修+”、游戏，再到如今的短剧，汉文在线似乎从未错过任何一个风口，但也从未信得过看到坚实的护城河。相背，高溢价收购带来的商誉减值、新业务开拓带来的多量开支，一次次将公司拖入蚀本的深谷。

　　2015-2024年，汉文在线扣非归母净利润折柳为0.17亿元、0.07亿元、0.46亿元、-19.66亿元、-6.45亿元、-0.46亿元、0.23亿元、-3.93亿元、-0.38亿元、-2.71亿元，2025年展望扣非归母净利润蚀本5.79亿元——6.99亿元。如若按照2025年最高的5.79亿元的展望蚀本计较，公司2015-2025年扣非归母净利润累计蚀本38.45亿元。

　　尤其是最近四年，汉文在线荟萃四年的扣非归母净利润为负值且2025年严重蚀本。这么的事迹布景下，汉文在线有何事理再去港股募资？

　　投资者答复方面，汉文在线对中小激动的现款分成寥如晨星，上市十年来累计现款分成仅0.34亿元，与32亿元的股权融资额收支甚远。

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　　而汉文在线的大激动、高管们却不错通过减持多量套现。2026年2月3日，公司发布公告，包括董事、常务副总司理、财务总监在内的多名中枢高管野心集体减持，且每东说念主减持比例均占其持股的25%（减持设施下的最大值）。

　　早在2025年11月，腾讯系的深圳利通和上海阅文就整个减持了部分股份，套现约4亿元，持股比例降至6.991%。诚然腾讯仍是舛错激动，但在公司行将赴港打造另一个估值平台前不久弃取减持，这究竟是财务投资东说念主的平日赚钱了结，如故对公司将来出息的审慎考量？

　　频繁踩中“风口”及热点成见背后：大型高溢价收购暴雷

　　公开贵府瓦解，汉文在线每每出现多量蚀本的原因之一，即是充满疑窦的高溢价并购带来的商誉减值。

　　2016年末，汉文在线以2.5亿元赢得晨之科20%股权，彼时晨之科举座估值12.5亿元。仅一年多后，2018年3月，汉文在线以14.73亿元的对价收购晨之科剩余80%股权，对应举座估值18.6亿元，凤凰彩票首页升值率高达528.61%。

　　彼时晨之科激动朱明快乐，晨之科2017年至2019年扣非净利润折柳不低于1.5亿、2.2亿、2.64亿，整个6.34亿元。 彼时的晨之科，旗下运营二次元游戏社区“G站”，主要收入来自《战场双马尾》《白猫野心》等几款手游。晨之科2017年“精确”完成1.51亿元的事迹快乐——碰劲踩线。

　　然则，并购完成仅三个月，晨之科的事迹便急转直下。2018年一季度，汉文在线并表晨之科后仍蚀本3093万元。2018年，晨之科由盈转亏，净蚀本8904万元。汉文在线在年报中解说：原野心上线的新游戏因版号冻结无法运营，外洋市集拓展不足预期。往时，汉文在线对收购晨之科酿成的12.54亿元商誉全额计提减值，顺利导致公司归母净利润巨亏15.08亿元。

　　更挑升义的是，2020年7月，汉文在线以4600万元将晨之科出售给上海舜非企业发展有限公司（下称“上海舜非”） 。从17.23亿买入，到4600万卖出，不到三年时期，汉文在线这笔投资净蚀本跳动16亿元，可谓“血本无归”。

　　天眼查瓦解，上海舜非原名“上海舜非保密工程有限公司 ”，是一家装修公司，实缴注册成本金2.8万元，近十年的参保职工东说念主数皆为0。那么，汉文在线这笔“血本无归”的交易是否存在猫腻？

　　更舛错的是，晨之科巨亏导致无法完成事迹快乐，而事迹快乐义务东说念主朱明却迟迟莫得抵偿事迹快乐。限度2020年9月，朱明仍未支付2019年度的事迹抵偿款，证监局因此对其选拔出具警示函的行政监管措施。限度2022年3月，朱明26984.54万元的事迹抵偿义务仍未实施，深交所对朱明赐与公开评论的刑事包袱。

　　2015年1月，汉文在线顶着“数字出书第一股”的光环登陆创业板。

　　2016年8月，汉文在线完成20亿元定增，投向在线进修平台和IP泛文娱生态系统，启动涉足“进修+”、“IP泛文娱”范围。在各式成见的加持以及市集作用下，汉文在线的股价从不到7元的刊行价，一度冲击251元的高价，涨幅高达30多倍。

　　2016年至2018年，汉文在线最激进的并购发生在二次元、手游，即收购晨之科，涉足“二次元”、“手游”成见，但其后暴雷。

　　2021年，元宇宙成见问世。汉文在线董事长童之磊称：“以10年以上的定力和决心，不绝在一个处所骁勇和插足，这一理念将引颈咱们在元宇宙期间走向顺利。”公司还请求了“汉文元宇宙”“IP元宇宙”“17K元宇宙”等商标。2022年4月，与清华大学新闻学院妥洽建树“元宇宙文化实验室”。

　　2021年，汉文在线股价接近翻倍。但在汉文在线最新的港股招股书中，照旧莫得了“元宇宙”的先容。

　　港股招股书“AI”出现三百屡次

　　从二次元、手游、在线进修、泛文娱、元宇宙、AIGC、短剧出海，汉文在线似乎“踩中”每一个风口，这种“成见阴事度”在A股比拟稀有。

　　尽管成见日出不穷，汉文在线盈利才调并未改善。2015-2024年，营收从3.9亿元增至11.59亿元，但时时出现巨亏，2015-2025年累计扣非归母净利润高达38亿元。

　　这次港股上市，汉文在线在招股书中畸形强调“AI”，“AI”出现的次数累计超300次。比如，公司强调我方是“AI驱动的率先数字文娱平台”、“ 顺利从数字出书企业转型为AI期间的现实领跑者”。

　　简言之，汉文在线招股书呈现的是“AI赋能+短剧出海”的叙事，并援用沙利文数据强调“国内网罗体裁版权驱动平台第三”，但市集份额仅1.6%；强调“外洋短剧MAU第二”，但按2025年9月的收入计名次仅第八。

　　有投资者质疑，汉文在线这次港股招股书对于“AI赋能+短剧出海”的叙事，是否会和2018年敷陈的“二次元+手游”故事，以及2021年敷陈的“元宇宙”等故事一个结局？时期会揭晓答案。

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