这是雪贝财经第 417篇原创著述
]article_adlist-->作家：罗茜
{jz:field.toptypename/}香港股市向来以心扉明锐著称，但2026年头的这轮下落仍然让东说念主回避。自2月以来，科技股主导的抛售潮席卷商场，标识性成见恒生科技指数在3月初跌破5000点关隘，并不绝滑落至4800点近邻。至3月5日，该指数与2025年秋季所及最高点比拟，已累计回撤近30%，挥发约6000亿好意思元市值。
关于港股投资者而言，这一幕并不生疏：流动性收紧、地缘政事孔殷与科技产业周期的变化络续在这里以放大的形态呈现。
在这么的氛围中，商场的抛售果真绝不宽恕。也曾被视为港股“压舱石”的互联网巨头，如今反而成为空头鸠集火力的成见。阿里巴巴与腾讯控股的卖空限制在短短数周内成倍增多，单日作念空金额一度创下2025年以来的最高记载；小米的卖空量雷同飙升，其在3月2日的单日卖空量更是靠拢一亿股大关。商场的逻辑似乎很节略：在不细目性高企的环境里，投资者愿意先抛售，再发问。
但是，老本商场总有例外。在浩荡的抛售氛围中，一只股票却诱骗了判然不同的资金流向——联念念集团。当指数握续走弱之际，南向资金在昔时一个月逆势买入该公司逾1.6亿股，干涉资金接近15亿港元。与此同期，巨匠最大资管机构贝莱德（BlackRock）也在公开商场增握该公司股份，将握股比例擢升至6%以上。
这种情形并不常见。港股在阅历系统性调遣时，机构络续选拔全体减仓，而非鸠集押注个别公司。而这一次，来自境外机构与内地资金的共鸣却偶而地明晰：在科技板块浩荡承压之际，某些公司反而被视为更具细目性的投资对象。
要调和这种分化，需要先看这场商场回调的布景。如前所述，港股的脆弱起初来自流动性。巨匠资金正在再行确立亚洲商场，在半导体与AI硬件周期推动下，日本、韩国以及中国台湾股市认知刚劲，对外资酿成“虹吸效应”。
但更深层的变化来自科技产业自己。昔时十多年里，互联网平台的交易模式一直被视为“轻金钱扩展”的典范：软件不错复制，用户限制不错指数级增长。但AI波澜正在改变这一逻辑。历练大型模子需要多数算力，算力则依赖不菲的芯片、处事器与数据中心。换言之，AI期间的中枢竞争力正在再行回到物理基础尺度。
投资者对此反应马上。2026年头，华尔街的分析师运行建议一种新的投资策略：HALO——“Heavy Assets， Low Obsolescence”，即重金钱且不易被快速淘汰的金钱。背后的叙事特别直白：即改日几年，科技巨头将干涉空前限制的老本开支，Alphabet、Microsoft、Meta与Amazon这类软件科技巨头瞻望在2026年的老本开支共计将达到约6600亿好意思元，而2024至2026年三年的总和可能迥殊1.3万亿好意思元。这些钱大多不会花在软件上，而是流向AI芯片、处事器以及关系基础尺度。
当老本开支限制达到这种级别时，产业利润的分派当然会发生变化。互联网平台仍然领有弘大的用户基础，但投资者运行惦记其盈利技艺会被不停增长的算力干涉侵蚀。相背，实在提供硬件算力基础尺度的公司反而成为新一轮投资叙事的中枢。
壹：恒科肃杀
这场被商场描述为“极寒”的港股回调，并非毫无征兆。其背后，是宏不雅迎风与产业逻辑变化类似后逐渐蕴蓄的成果。
起初受到冲击的是流动性。巨匠金融商场对资金环境收紧的预期再度升温，而港股历来对流动性变化极为明锐。与此同期，中东场合孔殷升级，使避险心扉在短期间内马上昂首。与过往一样，当巨匠资金运行裁汰风险敞口时，港股络续成为最先被减握的商场之一。
区域老本流向的变化进一步放大了这种压力。AI硬件周期的爆发，使日本、韩国与中国台湾的股市认知非常刚劲。半导体与存储芯片产业链的景气度，诱骗了巨额外洋老本再行确立亚洲金钱。海通证券的测算露出，自2025年底至2026年头，外资握续增配日韩商场；在这一“虹吸效应”之下，本年以来港股已累计流出约66亿好意思元资金。
但是，比宏不雅环境更具冲击力的，是时期创新对老本叙事的改变。生成式AI的马上崛起，使传统互联网与软件企业引以为傲的轻金钱护城河运行受到挑战。字节越过、智谱、MiniMax等新兴AI公司的专揽热度不停攀升，老本商场逐渐坚韧到，平台经济昔时十多年建立的上风，并非弗成动摇。
与此同期，中好意思科技巨头在算力规模的干涉限制也让投资者感到不安。为了争夺AI基础尺度的制高点，企业老本开支动辄达到数百亿好意思元致使更高。
对商场而言，问题并不在于干涉自己，而在于报恩的期间表仍然肮脏。多数老本开支可能侵蚀短期利润率，而交易化好意思满却仍在远处。
在此双重压力下，资金运行马上胆怯传统互联网龙头。自2月以来，腾讯股价跌近14%，阿里巴巴跌幅迥殊12%，百度与好意思团均下落接近15%。
握续的抛售马上压缩了港股估值。现时恒生指数市盈率仅约13.5倍，较S&P 500、日经平均指数与韩国综合伙价指数均存在迥殊40%的折价。恒生科技指数约24倍的市盈率，也较纳斯达克综合指数出现彰着折价。
当估值被压缩至如斯水平时，老本不会遥远停留在看管情状。相背，多数资金运行寻找新的锚点，而这赶巧为下一轮金钱偏好的迁徙埋下伏笔。
贰：老本偏好大滚动
在互联网平台模式逐渐失去光环的布景下，华尔街与国内机构果真同期捕捉到一个新的订价逻辑。
2月24日，高盛在一份辩论阐发中建议，老本商场正在阅历叙事的转向：从“可无穷扩展的轻金钱故事”，转向“可建造且难以替代的重金钱基础尺度”。他们将这一逻辑详尽为HALO——Heavy Assets， Low Obsolescence，凤凰彩票Welcome即重金钱、低淘汰率。
这一判断并不难调和。AI创新需要的不仅是算法和软件，还需要弘大的物理基础尺度。凭证测算，Alphabet、Microsoft、Meta与Amazon四家公司在2026年的老本开支瞻望将达到6600亿好意思元，而2024至2026三年总投资限制可能高达1.3万亿好意思元。
这些资金最终会流向AI芯片、处事器与数据中心等硬件金钱。换句话说，AI不仅是一场软件创新，亦然一场限制空前的工业设立。
那时期创新需要巨额开荒与算力时，老本当然会再行注视那些能够制造这些器具的企业。恰是在这一布景下，港股商场出现了彰着的立场分化。
海通外洋分析师张忆东指出，实在受益于AI基础尺度设立的硬科技金钱，正在展现出极具诱骗力的估值上风。
明泽投资首创东说念主马科伟则将这种变化描画为“时期代际差”的再行订价。在他看来，部分互联网平台公司正靠近典型的“创新者逆境”，而AI产业链上的新式硬科技企业，则凭借“算力开荒与模子技艺”的组合叙事获取老本忽闪。
资金从轻金钱平台向领有产能与订单的硬金钱企业滚动，内容上是投资者对AI产业利润分派的一次再行评估。
叁：逆流HALO
巨匠老本对HALO金钱的偏好，在联念念集团的往复盘面上认知得尤为彰着。
3月4日，贝莱德在公开商场以约9.72港元的均价增握迥殊2000万股联念念股票，干涉约1.97亿港元，使其握股比例升至6.04%。稍早之前，摩根大通亦大幅买入5477万股，握股比例由6.90%升至7.35%。
与此同期，南向资金也展现出高度一致的买入举止。死一火3月初，昔时约30个往复日内，南向资金累计净买入联念念集团1.61亿股，总金额约14.69亿港元，握股比例升至8.77%。这一比例不仅刷新港股通通达以来的记载，也使联念念成为近期南向资金最鸠集增握的个股之一。
在港股全体歧视低迷之际，表里资金同期加仓团结标的，并不常见。这种举止更像是一种耐久确立，而非短期避险。
老本的判断，也马上响应在投行的估值模子中。近期，多家机构鸠集上调春联念念集团的成见价。中金给出14.8港元成见价；中信证券与国泰海通则将合理区间设定在约13港元摆布；高盛则给出约12.53港元成见价。以现时约9.5港元的股价经营，多数模子均意味着30%至60%的潜在上行空间。
关于在港股商场寻找细目性的资金而言，联念念还具备另一项诱骗力：踏实的现款报恩。公司股息率耐久保管在4%以上，在波动平方的商场环境中，这种收益结构为投资组合提供了贫窭的缓冲。
肆：硬金钱逻辑锚点
老本的握续买入，终究需要基本面因循。
在国盛证券近期发布的行业阐发中，联念念集团被纳入“AI HALO”中枢标的池。公司2025/26财年第三季度财报露出，其AI关系收入同比增长72%，占总营收比例已达到32%。这一数据标明，AI业务并非停留在计策叙事中，而是照旧成为施行的增长起首。
联念念三伟业务板块的结构，也组成了其基本面的因循。
在智能开荒业务方面，公司依然保握最初地位。联念念在巨匠PC商场份额达到约25%，创历史新高。季度收入达到158亿好意思元，并在上游存储价钱高潮的周期中仍保管约7.3%的运渔利润率。
基础尺度业务则成为新的增长引擎。处事器板块季度收入约51.76亿好意思元，同比增长31%。公司当今领有约155亿好意思元的名目订单储备。跟着企业AI推理需求逐渐开释，该业务被浩荡视为改日利润增长的蹙迫起首。
办行状务则提供踏实的盈利技艺。当季SSG板块筹商利润率达到22.5%，其中接近60%的收入来无礼附加值处事。AI处事收入实现三位数增长，“即处事”模式握续扩展，DaaS收入同比增长32%，IaaS增长57%。
国泰海通证券以为，巨匠AI产业正在从鸠集式历练阶段走向辩认式推理阶段。算力需求运行向末端与旯旮侧扩散。在这一趋势下，联念念的“羼杂式AI”计策，即从AI PC到AI处事器再到旯旮经营酿成了“末端进口、算力底座与处事变现”的齐全结构。
而淌若将期间轴再上前鼓动一步，这种硬件需求的爆发粗鲁才刚刚运行。近期在开发者圈子中火爆流行的OpenClaw、Claude Code等AI智能体，正在改变东说念主们使用软件的形态：AI不再仅仅一个聊天窗口里的助手，而是能够自主调用器具、编写代码、实践任务的“数字职工”。当AI 智能体从辩论阶段进展进入了大限制专揽阶段，算力需求便从鸠集式的大模子历练，进一步扩展到海量及时推理与握续运行的智能体网罗。
这种变化意味着一个蹙迫改换：AI的使用频率将从“偶尔调用”变为“全天候运行”。企业里面的每一个岗亭、每一个业务历程，齐可能对应一个耐久在线的AI代理。关于算力与开荒的需求因此呈指数级放大，其不仅需要云霄数据中心，也需要巨额末端开荒承担腹地推理与协同经营。
这恰是为什么硬件厂商运行被再行订价的原因。PC、处事器与旯旮开荒不再仅仅传统IT开荒，而是AI智能体运行的基础尺度。在这种逻辑下，联念念、苹果等硬件企业所处的位置，反而变得比很多纯软件公司愈加接近产业价值链的中枢。
当坐蓐力创新实在落地时，历史络续会重演类似的产业周期：蒸汽机带动铁路与机械工业，互联网带动处事器与网罗开荒，而AI智能体则正在催生新一轮经营开荒的大限制更新。关于硬件制造商而言，这可能是一场零碎的“长周期需求红利”。
在这场巨匠AI波澜中，老本的选拔逐渐变得明晰：隔离单纯依赖故事的交易模式，转而拥抱能够坐蓐算力器具的企业。当作AI基础尺度链条上的蹙迫参与者，联念念集团正在成为这一行变的受益者。
关于在港股寒意中寻找标的的投资者而言，握续流入联念念集团的资金，也许照旧给出了谜底。
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